2025年12月10日，华源证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告说明，25Q3企业年金规模扩增，投资收益高增，权益类产品成核心驱动力。

  核心观点：25Q3企业年金呈现“规模扩容、投资收益高增、市场格局分化”的特征。

  覆盖面与基金规模持续扩张的同时，权益类投资收益的跳涨带动整体业绩大幅改善。

  受托市场上，险资仍主导，银行系发力，且机构竞争策略分化（部分机构发力中小微企业）。投资端头部效应强化，权益类产品成为业绩核心驱动力，市场行情与产品结构调整共同驱动了本季度亮眼表现。

  企业年金覆盖面持续扩大，收益率明显增长。从环比变动数据看，25Q3呈现“规模扩张、投资走强、领取微降”的特征。总体上，建立企业数增加2770个至17.5万个、参加职工数增27.52万人至3332万人、积累基金增0.24万亿元至4.09万亿元，规模类指标持续扩容，或得益于投资收益增长与新增缴费规模提升的双重推动。建立计划数仅单一计划（法人委托）增8个，别的类型保持稳定。25Q3投资端变化相对更明显，投资资产净值增2487亿元、组合数增70个，近三年累计收益率从6.27%大幅升至12.08%。待遇领取端则略有收缩，25Q3领取人数微降0.77万人至285.38万人、领取金额减少8.98亿元至279.98亿元，人均领取金额从10098元减少至9811元。整体看，25Q3企业年金在投资收益上的增长是核心亮点。

  当前企业年金受托市场整体呈现出险资持续主导、银行系快速崛起的格局；市场头部集聚效应显著；市场之间的竞争策略或偏向中小微企业。截至25Q3，国寿养老和平安养老在管理企业数、职工数和资产金额上近乎占据半壁江山，持续领先，合计占比分别为44.3%、49.4%和49.5%，分别较25Q2-1.38pct、-0.11pct、+0.03pct。

  1)受托管理资产金额方面整体规模持续攀升，25Q3环比+6.3%至3.1万亿元，受托规模相对更小的机构扩张相对更快（排名后50%的机构受托管理资产金额环比增速均在6.0%以上）。国寿养老（9345亿元）、平安养老（5987亿元）和工商银行（3697亿元）位列受托规模前三。建信养老金、人保养老和招商银行25Q3受托资产规模环比+8.9%、+8.3%、+8.1%，凸显市场的持续发展形态趋势。银行系整体增速略快于险资系，其受托管理资产金额规模占比从25Q2的24.8%上升至25Q3的25.0%。

  2)企业年金受托机构管理企业总数持续增长，25Q3较25Q2增加6826家至约16.0万家，环比+4.5%。保险机构持续主导市场，25Q3保险机构管理企业数占比73.9%，较25Q2+3.3pct，其中国寿养老以管理企业数达4.3万家数量绝对领先，占全市场的27.1%。从环比增幅来看，工商银行25Q3管理企业数大幅度的增加16.6%至2.0万家，增速和增量均领先同业；建信养老金25Q3管理企业数大幅度的增加12.7%至0.8万家，业务增长亦较快。

  3)企业年金受托机构管理职工数类似，头部集聚效应明显，整体格局依旧呈现险资主导，25Q3职工数环比仅略微增长0.6%至2744万人，或反映出企业年金参保结构向中小微企业倾斜。其中招商银行受托机构管理职工数环比+6.1%至39万人，增速远高于同行，而工商银行和建信养老金受托管理企业数虽大幅度的增加，但其受托管理职工数环比仅分别+1.6%和+0.7%，或说明其新增的企业客户多为零散的中小客户。

  例如工行针对于中小企业的年金计划产品“如意养老1号”，25Q3企业数环比+20.1%（+2485家），职工数环比+4.4%。

  中国企业年金投资管理机构头部效应持续强化。25年Q3组合资产金额前十的机构名单较为稳定，泰康资产、国寿养老、平安养老三大险资机构依旧以6933/5173/3816亿元稳居管理规模前三甲。公募基金公司平均管理资产金额（1495亿元，较25Q2+92亿元，环比+6.54%）小于险资机构（平均为2831亿元，较25Q2+172亿元，环比+6.48%）。从规模变动情况看，泰康资产、工银瑞信和平安养老增量排名前三，分别较25Q2+449/379/260亿元，新华养老、国泰基金、银华基金增幅排名前三，分别环比+25.9%、+17.1%和+14.5%，国泰基金进入管理规模TOP10（较25Q2+4名）。

  从业绩来看，含权益类组合收益率高增长带动整体投资收益率走强，固定收益类组合投资收益率小幅波动，相对平稳。依照我们测算，25Q3固定收益类组合投资收益率微降0.03pct（从0.93%到0.90%），主要受单一计划收益下滑影响；含权益类组合投资收益率“跳涨”，单季收益率从1.02%大幅增至4.82%，各计划类型均录得3pct左右的涨幅；这也带动整体收益率从1.00%高增至4.26%，单一计划、集合计划等类型均实现大幅度增长。从今年前三个季度的收益率来看，固定收益类、含权益类和整体的收益率分别为2.37%、6.24%和5.72%。

  从年金养老金产品变动情况看，对比25Q2，25Q3呈现出权益类产品规模与收益率大幅度的提高、固定收益类规模微降、整体收益率显著改善的特点。截至2025年Q3，实际运作产品数一共有568个，较25Q2减少2个。权益类产品期末资产净值环比增长42.8%至2236亿元，本期投资收益率从25Q2的2.3%跃升至25Q3的22.9%，其中普通股票型、港股股票型单季收益率分别达22.6%、25.4%，港股产品成立以来累计收益率也从25Q2的-23.8%修复至25Q3的-7.3%。25Q3固定收益型产品期末资产净值环比减少5.95%至15961亿元，本期收益率略降至0.68%。总的来看，养老金产品合计期末资产净值环比微增0.58%至24648亿元，季度投资收益率从25Q2的1.09%升至25Q3的3.11%。这一变化或因三季度权益市场行情推动资金流入权益类产品，而固定收益类产品则出现资金流出。

  风险提示：经济稳步的增长超预期导致债市调整的风险；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击；测算的收益可能与真实的情况存在一定的差异。